当前的 行情 已经越来越难以让 市场 所理解，非理性因素占据了上风，有人称这是“趋势投资”在作怪，因为在中国“价值投资”只是一个离我们很远的概念，多数时间都是利用“右侧交易”的原则进行趋势投资。就像指数涨过4000点有明显泡沫的时候， 股指 依然冲到了6000点上方。相反，在下跌过程中依然会碰到类似的问题，尽管绝对价值上已经趋于合理，但是人们头脑中趋势投资的意识依然会让 股市 跌过头。
趋势投资预示下跌还未停止 趋势投资理论或许可以证明当前的下跌是正常的。我们可以简单的用技术分析来阐述它的运行原理。目前股指运行的是下跌第5浪，也通常是杀伤力最大的一浪，当然这一下跌浪随时都有可能终止。那么第5浪什么时候结束呢？这里有很多测算原理，最简单的计算模式就是第5浪和第1浪相当，照此计算，指数似乎要跌到2458点，在该点位前后止跌都是可能的。
我们可以设想出很多见底的可能，比如在政策的影响下突然见底，也可能是直接跌到2001年的最高点2200附近自然形成一个底。但对于趋势投资者来讲，只要市场没有形成明显的底部信号，他们都认为股指运行在下行通道，任何一次反弹都看作是减仓的机会，直到底部明确了，才利用右侧交易法则选股介入。很明显，目前并非趋势投资者做多的时机。
价值投资预示底部不远 能够让我们找到股市应该止跌的理由，只能是当前股市的投资价值了。价值投资者讲究的是“左侧交易”法则。不管股市的趋势有没有逆转，只要觉得股价足够便宜或者已经跌到了值得投资的区域，就选择值得投资企业大胆进场，然后长期持有，直到股价变得不再便宜而且超出了自己能够理解的范围时再行抛出。从这个角度理解，似乎底部就在眼前了。
据“慧眼决策家”统计，截至6月19日收盘，沪深300指数2007年的静态加权市盈率是20.9倍，算术平均市盈率是25.1倍，而考虑到2008年动态市盈率的话，加权市盈率水平已经降低到17.1倍，算术平均市盈率在22倍。上证50的2008年的动态市盈率无论是加权市盈率还是算术市盈率都在17倍以下。这样的估值水平即使在GDP增速远低于我们的美国市场，也是有吸引力的，何况是经济发展水平处在两位数的中国。
过于悲观预期导致非理性行为 那么股市为何还会如此疯狂的下跌呢？笔者认为，除了过于悲观的预期导致过去非理性的行为外，没有别的解释。这是明显的“多杀多”行为，很多抛压是止损盘导致的，从相关 数据 观察，机构处在不作为状态。这也是股市处在最后疯狂杀跌时期的最明显特征。
有人从技术分析猜想，股市还要出现两个跳空缺口才能止跌。端午节后第一个交易日跳空下跌后，如果本周四晚上没有利好消息，今天（周五）早晨可能会继续跳空，跌到2458点的预期位置后继续震荡。然后，在某种不利因素下（比如再次调高存款准备金率或者加息）做最后一次向下跳空，直到2001年高点2200点上方，这样股市泡沫一次性挤压干净，所有的金融资本和产业资本（大小非）在这期间长时间充分换手，直到彻底消化大小非迎来真正的全流通市场——那时，我们才能真正发挥价值投资主导市场的威力。但是，所有的一切也只能是猜测。
（作者为上海智博方略资产管理有限公司董事总经理）
(责任编辑：徐海涛)