券商直投业务或将继续升温

　　根据Wind 资讯和第一创业证券统计，本周市场上共有21家商业银行(其中有18家中资银行，3家外资银行)的150款银行理财产品在售。

　　从产品类型看，非保本型产品的地位进一步巩固和上升，本周非保本浮动型产品合计109只，占比72.67%，保本浮动收益型有16款，占比10.67%，保本固定收益型有25款，占比16.67%。从投资范围看，投向信贷资产和债券票据的理财产品在数量上的地位仍然不可撼动，其中信贷资产有58只，债券票据有61只，而证券投资产品依然是踪迹难觅。挂钩类产品共有14款，其中挂钩标的包括指数、利率、股票等。其他类的产品主要是，未明确透露投资范围和投资方式及投资于衍生工具的商业银行的外币理财产品，同时包括部分的人民币理财产品。　　

　　信托理财产品

　　企业和证券投资平分秋色

　　本周共有6家信托公司发行了10款集合资金信托产品。其中5款运用于工商企业(包括一款PE投资产品、四款直接或间接与房地产企业相关)，5款运用于证券投资领域。

　　本周发行的各信托公司的产品所对应的行业和所选择的产品模式相对较为集中，在单只产品上各具特色。具体来说，本周运用于房地产领域的信托计划有四只，分别有中诚信托、山东国投、中原信托和天津信托发行。除去中诚信托的北京“海上海花园”信托计划以贷款方式运用资金外，其余三款都采取了收益权回购的方式。这四款产品各有千秋。中诚信托的“北京海上海花园贷款项目信托计划”由于是贷款方式运作信托资金，因此设计了不动产抵押的风险控制措施，产品根据不同的投资资金起点设立了不同的收益率，并提高了资金门槛，起始金额为200万元人民币，主要面向中高端客户。山东国投的“天业股份  （600807 股吧,行情,资讯,主力买卖）股权收益权投资集合资金信托计划”的投资对象是天业集团所持有的天业股份限售期内股票的收益权，并存在由于天业集团回购而信托计划提前半年终止的可能性，可见被投资企业利用限售股融资的需求强烈。中原信托的产品风险控制措施较为完善、收益率适中。而天津信托将产品的资金规模等分为三部分，每部分根据不同的存续期限设计不同的收益率，其中半年期产品的收益率为5.8%，具有一定吸引力。此外，该产品的还款来源稳定性较强，资金门槛也相较低。

　　五只证券投资类集合资金信托产品分别是由深国投和厦门信托发行的，所有产品仍然采用的是聘请投资顾问管理的模式。深国投的产品由前期已经取得不俗成绩的星石投资和曾与粤财信托合作的合赢投资作为投资顾问，而厦门信托的产品也分别聘请了博鸿投资、民森投资和华夏基金来管理。值得一提的是厦门信托的产品投资顾问中出现了大牌基金公司的身影华夏基金，在自有基金产品市场反应欠佳的情况下，基金公司寻找能够发挥自身优势的新业务突破口，而信托投资者能否不计“前嫌”地信任基金公司而不是风光的私募，对基金公司来说是个考验。

　　中原信托在本周发行了一款PE产品，招商证券、上海鼎嘉创业投资管理有限公司在投资研究和项目开发上与中原信托参与合作。从产品推介书来看，该产品具有很强的吸引力，投资范围上以具有政府背景的项目为主，以新科技、新领域企业为重点，辅以金融企业、拟上市企业、创新型企业和高成长性企业，所投资行业十分灵活。从公开披露的信息来看，该产品已经储备了部分优质项目，预期收益或不是空穴来风。然而投资者还需拨开迷雾，灵活多样的可投资行业从一个侧面也说明各行各业的优质企业都是目前国内PE投资激烈争夺的对象。

　　券商集合理财产品

　　债券型及FOF最抗跌

　　受到A股市场调整的影响，本周统计的部分券商集合理财产品无一净值上涨，全军覆没。总体来看，债券型及FOF产品是最为抗跌的品种，股票型产品下跌幅度相对较大，混合型产品表现分化明显。三只债券型产品的累计净值平均下跌幅度为-0.21%；FOF的累计跌幅为-1.86%，位居第二；混合型产品平均下跌-3.35%，其中中信股债双赢创全部统计产品中单周跌幅最大；投资于股票的产品平均净值缩水为-4.16%。本周的券商产品的表现让我们不得不旧话重提，那就是：市场下跌的情况下债券是风险最小，收益最为稳定的品种，适合风险承担能力弱的投资者，而偏股型或者股票型的产品净值涨跌幅度较大，具有高风险性。券商理财产品并不灿烂的成绩与本周奥运行情的落空有很大关系。　　

　　市场观察

　　直投或成券商新业务热点

　　本周又有三家证券公司获得直投的资格，这是自去年9月中信、中金证券直投试点资格获批之后，证券公司拿到直投牌照最为密集的一周。截至本周末，合计有七家证券公司收到了关于开展直接投资业务试点的“无异议函”，这七家公司分别是中金公司、中信证券  （600030 股吧,行情,资讯,主力买卖）、华泰证券、国信证券、海通证券  （600837 股吧,行情,资讯,主力买卖）、平安证券和国泰君安证券。据观察，上月以来新近获批的5家公司均为创新类和评级较高的证券公司，而其它符合条件的优质综合类券商，如招商证券、光大证券、广发证券等，也很可能在短期内获得试点资格。

　　所谓券商直投是指券商股权投资，券商投资于经过研究认为优良的非上市公司股权，以期获得将来通过上市或是转让股权获得投资收益，类似于私募股权投资基金。此次多家证券公司能够拿到直投业务的“入场券”，与其在拟上市企业的研究方面的显著优势紧密相关。目前我国的券商直投主要面向拟上市融资项目，各证券公司所储备的项目成熟度高，风险相对较低。券商直投主要有以下两种模式：一是在券商内部成立相关机构，以专项理财计划的形式募集资金；二是由证券公司成立单独投资公司或产业投资基金管理公司。目前我国已获得直投资格的证券公司大多采用的是后一种模式，即设立子公司进行专门的直投业务，例如中信证券的金时投资有限公司、华泰证券的华泰紫金投资有限责任公司等。

　　从目前的市场环境来看，直投业务是券商摆脱“靠天吃饭”宿命的又一有力支撑点。由于作为传统利润来源的经纪业务、自营业务与证券市场的周期性紧密相关，而前期呼声很高的股指期货和融资融券等衍生工具也未见推出的迹象，因此若不寻求新的相对稳定的收入来源，证券公司的年内业绩情况堪忧。直投业务能够在一定程度上帮助券商开辟新的盈利渠道，平滑因市场波动而造成的业绩波动。然而，券商直投也存在一些问题，首先是直投与投行是否可兼得存在疑问。1996年发布的《证券经营机构股票承销业务管理办法》规定“证券公司如果持有发行公司7%以上的股份，或是其前五大股东之一，则不得担任该企业主承销商”，尽管2006年9月《证券发行与承销管理办法》施行后上述《办法》同时废止，但是上述规定实际上仍在执行。因此，如果券商要承销旗下直投公司的投资项目，将面临投行与直投不可同时操作的限制。如果出现这种情况，券商肯定会择优而作。不过，现有的直投业务还处在起步阶段，尚未面临这种情况，考虑到直投业务是由相对独立的子公司开展，监管部门或将给予政策上的调整也未可知。假设券商可以承销其直投子公司项目的IPO，则又有可能面临利益输送等道德风险，例如在利益的驱使下过度包装所投资的企业以获得更高的发行价格。其次，就目前的市场而言，一级市场新股的发行市盈率与二级市场个股交易的市盈率差距不大，直投业务能否获得预期的高收益还是个问题，再加上直投的项目一般期限较长，短期内对证券公司的利润贡献有限。此外，国外的经验告诉我们，良性的直投业务发展离不开证券公司内部投行、资产管理等业务部门的配合运作，国内券商业务部门之间的相互协作也直投业务成功与否的关键点。

　　对于拟上市企业的股权投资，目前投资主体有国外的投资公司、国内的信托公司、证券公司等，银行和保险公司也跃跃欲试，该类业务的吸引力可见一斑，而各主体围绕优质项目的争夺也必将十分激烈。就在不久前，红杉资本在天津轰轰烈烈的结束首只人民币基金的募集，并对产品的收益似乎胸有成竹，面对并不弱势的竞争对手，券商直投业务的发展也需要发挥比较优势，避免虎头蛇尾。